<![CDATA[RSS del tablon del usuario ximomau]]> <![CDATA[RSS del tablon del usuario ximomau]]> <![CDATA[@ximomau: En la financiación de las empresas españolas, destaca el peso del préstamo y la importancia marginal de la renta fija. Por cada 100 euros de pasivos, la renta fija no llega ni a un euro, mientras que en la eurozona aporta el 4,1% de la financiación. Con estos datos, es importante diversificar las fuentes de financiación, reduciendo la excesiva dependencia del crédito bancario. Además, en un contexto de elevado endeudamiento de las empresas (su deuda es el 129% del PIB, muy por encima de eurozona), es necesario aumentar los recursos propios, no solo destinando parte del beneficio a reservas, sino emitiendo acciones. Tanto para la emitir deuda como acciones, es fundamental disponer de mercados donde captar directamente financiación, siendo este el objetivo del MAB. Es un mercado destinado a empresas de reducida capitalización que buscan expandirse, con una regulación a medida y unos costes y procesos adaptados a sus características. El escándalo de Gowex debería servir para corregir las posibles lagunas existentes en materia de regulación y supervisión, pero no para cuestionar el MAB.]]> <![CDATA[@ximomau: La reducción del superávit acumulado en los 12 últimos meses conseguido en la balanza por cuenta corriente muestra que la elasticidad renta de nuestras importaciones es elevada, y eso es preocupante si se afianza a medio plazo porque impedirá reducir nuestra elevada deuda externa neta. La posición de inversión internacional ya está en el -100% del PIB, solo superada por los países rescatados. Aunque las exportaciones crecen, tienen un elevado componente importado, por lo que la contribución al valor añadido de España de nuestras ventas al exterior se ve negativamente afectada. Obviamente, tener un euro apreciado no ayuda en nada sino todo lo contrario. La estrategia pasa por incrementar aún más la base de empresas exportadoras (lo que exige que haya más empresas de mayor tamaño), sin poner trabas burocráticas/regulatorias a la internacionalización y crecimiento empresarial. Y detrás de un déficit externo siempre está la falta de competitividad que exige medidas que incidan en sus determinantes, principalmente I+D (que ha sufrido en exceso el impacto de la crisis) y capital humano.]]> <![CDATA[@ximomau: Otra limitación que tiene en la actualidad la intervención del BCE, es que la política monetaria tiene efectos bien distintos por países, dada la fragmentación del mercado financiero europeo, que hace que unos países de beneficien de tipos mucho más reducidos que otros (los de la periferia). Por tanto, para aumentar la eficacia de la política monetaria, es necesario que avance más deprisa la unión bancaria.]]> <![CDATA[@ximomau: Desde octubre de 2013 la tasa de inflación de la eurozona se situa por debajo del 1%, y por tanto muy alejada del objetivo del BCE de situarla por debajo pero cerca del 2% (0,7% en abril). Con estos datos, y teniendo en cuenta que según algunos analistas hay una probabilidad del 25% de que se mantenga por debajo del 0,7% en los próximos meses, es muy probable que el BCE lleve a cabo medidas no convencionales tal y como ha anunciado. La rebaja del tipo de intervención (actualmente en el 0,25%) o la fijación de un tipo de interés negativo para la facilidad marginal de depósitos dudo que tengan efectos reales directos, si bien puede tener el efecto señalización que afecte a las expectativas de los agentes. En el caso del QE, el efecto principal de su eficacia sería vía efecto rebaja tipos de interés, lo que de paso tendría efectos beneficios sobre el tipo de cambio que fomentaría la depreciación del euro. Pero la limitación que tiene es el reducido tamaño del mercado de deuda privada en Europa (unos 100.000 millones de euros), y muy desigual por países.]]> <![CDATA[@ximomau: En resumen, hay que ser muy prudentes respecto al futuro de la economía española ya que a pesar de algunos datos invitan a un cierto optimismo, los desequilibrios acumulados son enormes. Hay que seguir con las reformas estructurales y ser conscientes de que purgar los desequilibrios/errores del pasado va a llevar años en un contexto de desendeudamiento. Afortunadamente, ha regresado la confianza extranjera hacia España, pero la confianza es algo demasiado vulnerable.]]> <![CDATA[@ximomau: El endeudamiento empresarial dificulta la recuperación al hacer a las empresas vulnerables desde el punto de vista financiero. El porcentaje de deuda en manos de empresas que destinan un elevado porcentaje de su margen a hacer frente al coste de la deuda es muy elevado, lo que repercute en la morosidad bancaria. También tenemos un problema en la posición deficitaria de inversión internacional, que se aproxima al 100% del PIB. Si bien la economía llegó a tener un superávit en cuenta corriente, en enero de 2014 ha vuelto a tener un déficit, por lo que se pone cuesta arriba la posibilidad de reducir la elevada deuda externa neta. Y es la posición de inversión internacional lo que más preocupa a los inversores extranjeros. A pesar de los desequilibrios en términos de stock, es posible que la coyuntura internacional ayuda: a) con el tappering de EEUU, los tipos de interés allí subirán, lo que permitirá una necesaria depreciación del euro que beneficiará a España; b) con el avance de la unión bancaria, mejorará el acceso a la financiación a menor precio, lo que beneficiará a la recuperación de la inversión.]]> <![CDATA[@ximomau: Hay elementos objetivos para el optimismo ya que algunos flujos se están comportando bien, como el crecimiento del PIB y la generación de empleo. También empieza a reactivarse el crédito, con un aumento del destinado a nuevas operaciones. El problema son los desequilibrios acumulados en términos de stock, como el volumen de desempleo, el endeudamiento del sector público y privado y la deuda externa neta. Se van a necesitarán demasiados años para que el empleo vuelva a los niveles del pasado, y ello a pesar de que la tasa de crecimiento del PIB necesaria para crear empleo se ha reducido. La ratio deuda pública/PIB seguirá aumentando hasta el 2018 según el FMI y España será de las pocas economías de la EU-27 que no reducirá esa ratio en los próximos años. Y con un déficit en 2013 del 6,6% (sin ayudas a la banca), el ajuste pendiente hasta el 2,8% en 2016 es enorme.]]> <![CDATA[@ximomau: Un superávit externo excesivo supone vivir a costa del beneficio, lo que debería ser penalizado. El BCE tiene margen de maniobra para actuar en un contexto en el que no cumple su objetivo al situarse la inflación muy por debajo del 2%. Con una política más acomodaticia se acercaría a su objetivo de inflación, a la vez que favorecería una corrección del tipo de cambio que está sobrevalorado. Y de paso también favorecería la reactivación del crédito si implementara las anunciadas pero no implementadas medidas no convencionales. En resumen, entiendo que el BCE no quiera actuar invocando al tipo de cambio ya que no es su mandato, pero debe hacerlo porque no cumple su objetivo de inflación. Y si actuara con una política más expansiva, ayudaría a depreciar el euro, contribuyendo de paso al crecimiento de los países periféricos y a la corrección del excesivo superávit externo de algunas economías. Y no olvidemos que esa política expansiva ayudaría a reactivar el tan necesario crédito bancario.]]> <![CDATA[@ximomau: La situación actual en la eurozona es de desequilibrios de distinto signo como muestra el reciente informe de la Comisión Europea. Algunos países han corregido algunos de esos desequilibrios pero con sacrificios en términos de devaluación interna y con una austeridad que ha mejorado la balanza por cuenta corriente a través de la caída de las importaciones. Pero esa devaluación interna necesaria para ganar competitividad (y que ha permitido a países como España incrementar sus exportaciones) se ve contrarrestrada por la apreciación del euro. De hecho, en España, las exportaciones están perdiendo fuelle desde la segunda mitad de 2013, en parte como consecuencia de un tipo de cambio poco favorable. Por tanto, sería deseable por el bien de las economías más castigadas por la crisis la contribución del BCE con una política más expansiva que permita depreciar el euro. Al mismo tiempo, como señala el citado informe de la Comisión, los países con fuertes superávits en balanza por cuenta corriente deben impulsar sus demandas para corregir ese desequilibrio en beneficio del resto de países de la eurozona.]]> <![CDATA[@ximomau: El reducido tamaño dificulta el desarrollo de los factores que están detrás de la ganancia de productividad, como la incorporación de capital humano, la profesionalización de la gestión, la inversión en I+D+i, las posibilidades de internacionalizar la actividad, etc. Por tanto, es fundamental que la regulación (normas administrativas y laborales) no sea una rémora al crecimiento de las empresas. Pero antes de ser grande, una empresa empieza siendo pequeña o mediana, por lo que la prioridad debe ser fomentar el emprendimiento para aumentar la natalidad empresarial que está detrás de la creación de empleo. La prioridad debe ser ahora mejorar el acceso a la financiación, ya que es una clara rémora a la reactivación de la inversión. Y la solución está más allá de España, ya que es fundamental que avance más deprisa la unión bancaria. La situación algo ha mejorado en los últimos meses (caída del diferencia de tipo de interés respecto a otros países, y aumento del crédito a nuevas oepraciones), pero las pymes españolas siguen teniendo más dificultades que las de otros países.]]> <![CDATA[@ximomau: Existen empresas españolas en todos los sectores y tamaños que logran resultados equiparables a las mejores empresas europeas. La rentabilidad depende de características específicas de la propia empresa, y no solo de su tamaño, sector o país. Pero dicho esto, es cierto que las pequeñas empresas están en situación de debilidad, y estas son las predominantes en España. El tamaño por tanto no es la única variable explicativa de los resultados de una empresa, pero sí importa para temas tan importantes como el acceso a la financiación, el inversión en I+D+i, la capacidad de exportar, la diversificación geográfica, etc. Además, está demostrada la relación positiva que existe entre tamaño y productividad. Y es más que evidente que entre las grandes empresas, las españolas tienen una presencia mayor de que la que nos correspondería por el tamaño del país, algunas siendo líderes en sus respectivos sectores de actividad.]]> <![CDATA[@ximomau: Y por supuesto, es de justicia social luchar contra la lacra de la economía sumergida y el fraude fiscal. Es lamentable saber que un reciente informe cifre en el 25% el peso de la economía sumergida, y más lamentable aun que sean los técnicos de Hacienda los que hayan estimado esa cifra. En resumen, el déficit público responde a un problema de gasto pero también de insuficiencia de ingresos, por lo que son necesarias tanto la reforma fiscal como la de la AAPP.]]> <![CDATA[@ximomau: España necesita reequilibrar el peso relativo de impuestos directos vs. indirectos aumentando los segundos. Ello exige reducir los tipos marginales excesivos que tenemos en el IRPF y reasignar productos en el IVA desde los tipos reducidos a los normales sin tocar los tipos impositivos. De esta forma se puede aumentar la recaudación por IVA. También aumentaría el peso de los ingresos públicos en el PIB si se redujera el abanico de desgravaciones y deducciones en IRPF y Sociedades que como comenta otro colega de este blog representan en los PGE2014 el 3,8% del PIB. También sería deseable reducir las cotizaciones sociales para crear empleo. En la vertiente del gasto, es cierto que algunos se han disparado con motivo de la actuación de los estabilizadores automáticos pero no por ello el peso en el PIB es mayor que en otros países en los pilares básicos del estado del bienestar como son educación y sanidad. No obstante, hay margen de maniobra en la mejora de la eficiencia del gasto público y para ello sería necesaria la reforma de las AAPP, que es una de las reformas pendientes.]]> <![CDATA[@ximomau: La reforma laboral creo que acabará dando sus frutos conforme se afiance la recuperación, si bien es necesario ir más allá tal y como recomiendan instituciones como el FMI y la CE para romper la dualidad existente entre temporales y fijos. Y la gran apuesta sigue siendo la misma: contrato único con indemnización creciente en el tiempo. Es normal que en una recuperación tan frágil el primer empleo que se cree sea temporal y parcial. Lo que hay que evitar es que esta situación sea permanente, por lo que para su transformación en permanente hay que ir más allá en la reforma laboral y no penalizar la creación de empleo con medidas como las recientemente aprobadas en España que han supuesto un aumento de las cotizaciones sociales.]]> <![CDATA[@ximomau: Un reciente artículo publicado en el País por el experto en economía laboral JuanJo Dolado comentaba que la tasa de crecimiento del PIB necesaria para crear empleo se ha reducido al 1% como consecuencia de factores como la caída de los salarios reales y del coste del despido, así como del aumento de la temporalidad. Y que si a ello se une una caída de la población activa como consecuencia de la emigración o del aumento de la población desanimada (que deja de ser activa), ese umbral puede caer al 0,3%. En este contexto, se puede ser moderadamente optimista en la recuperación del empleo si el PIB crece en torno al 0,9% en 2014 que es el consenso de los analistas y algo más en 2015. El aumento de los contratos a tiempo parcial me temo que son consecuencia de la precariedad en la creación de empleo y que son utilizados para evitar pagar más impuestos. Y el aumento de la temporalidad obviamente no es algo deseable, si bien es mejor que la no creación de empleo.]]> <![CDATA[@ximomau: De cara a la meta final del 2016 con un objetivo del 2,8%, todavía queda un largo trecho que recorrer y que obligará a ajustes en gastos e ingresos. En este contexto, es fundamental que se ponga en marcha lo antes posible una reforma fiscal integral que aumente la recaudación, a la vez que se aborde de una vez por todas la reforma de las administraciones públicas evitando duplicidades de gastos y aumento su eficiencia.]]> <![CDATA[@ximomau: Muy difícil es que se cumpla el objetivo del 6,5% dado el grado de ejecución presupuestaria hasta ahora. Así opina el consenso de analistas que lo sitúa en el 6,7%. Si así fuera, la desviación no sería significativa y no creo que tuviera repercusiones desde Bruselas. No obstante, las ayudas a la banca, si bien no se tienen en cuenta en el protocolo de déficit excesivo, son de facto déficit público y en 2013 ha habido varias ayudas que se dan por perdidas, a las que habrá que sumar las enormes pérdidas anunciadas por el Ministro de Economía en el caso de la CAM. Si bien la desviación espero que no sea importante, es preocupante ya que va a suponer que una vez más (y ya son varias) se incumplen los objetivos fijados, algo que afecta a la credibilidad del país. Además, se ha tenido que recurrir a medidas de extrema urgencia que supone incumplir pactos previos como es el caso del déficit de tarifa eléctrica, con 3600 millones de euros que en los PGE se preveía entregar a las eléctricas y que se han retirado a última hora para intentar cuadrar el déficit. Y eso también afecta a la credibilidad del país.]]> <![CDATA[@ximomau: Si se desincentivara de alguna forma la compra de deuda pública por la banca quizás llegaría más crédito al sector privado, pero eso dudo mucho que ocurra por las consecuencias que tendría sobre la prima de riesgo de la deuda soberana. La solución al problema del crédito exige: afrontar los riesgos o vulnerabilidades que identifica el último informe del BCE+Comisión Europea y del FMI para la banca española; que el BCE ponga en marcha más medidas no convencionales; y que se avance más deprisa hacia la unión bancaria para luchar contra la actual fragmentación financiera.]]> <![CDATA[@ximomau: De hecho, las pymes españolas son las que declaran un mayor aumento del tipo de interés, de las comisiones y de la exigencia de garantías. Las restricciones de oferta se explican por varios motivos: a) por el aumento de las tasas de morosidad del crédito, cercana ya al 13% (y por encima del 18% con adjudicados, que son la otra cara de la moneda de la morosidad); b) por los cambios regulatorios que exigen mucho más capital y de más calidad; c) por la oportunidad que les da el carry trade, que es un incentivo irrenunciable a comprar deuda pública en perjuicio del crédito al sector privado; d) por las dificultades en el acceso de la banca a la financiación mayorista; etc. Y además, la fragmentación del mercado europeo supone que los países vulnerables (como España) se financian a tipos mucho más caros, por lo que el crédito es quien sufre las consecuencias y, por tanto, la recuperación de la inversión.]]> <![CDATA[@ximomau: En una economía que tiene que desapalancarse es lógico que el stock de crédito esté cayendo, en este momento a una tasa anual del 13% de septiembre 2012 a septiembre 2013. Lo peligroso para la recuperación es que no haya flujo de crédito nuevo, y sobre este tema es sorprendente que no haya datos, ya que las series que ofrece el Banco de España incluyen las refinanciaciones que contaminan por completo la valoración. En una economía en la que el consumo y la inversión han estado en tasas negativas es normal que sea difícil encontrar demanda solvente como argumenta la banca. Pero las restricciones de oferta también explican la caída del crédito como reconocen los propios bancos en las encuestas del BCE que les pregunta sobre el endurecimiento o relajación de los criterios para aprobar un crédito. Y las Pymes, que también son encuestas por el BCE, también responden que la banca no está predispuesta a dar financiación, endureciendo las condiciones más en España que en otros países de la eurozona.]]> <![CDATA[@ximomau: Y además, hay que contribuir a avanzar más rápido hacia una genuina unión bancaria, ya que no es aceptable que en la actualidad haya una Europa de las dos velocidades en términos del coste del acceso a la financiación. Hay empresas españolas igual de eficientes que las alemanas que aquí no son viables por el sobrecoste financiero que deben de asumir, lo que castiga la inversión en España.]]> <![CDATA[@ximomau: Hay que huir de la crítica fácil que busca en Alemania los males de los países periféricos. Los desequilibrios que hemos acumulado muchos países, y entre ellos España, durante muchos años en términos de endeudamiento, déficit por cuenta corriente, etc. han pasado factura y exigen una corrección en términos de devaluación interna y desapalancamiento. Pero dicho esto, es importante no olvidar que la UEM la formamos muchos países, incluida Alemania. Y pertenecer a una unión significa que no puede haber desequilibrios tan asimétricos como los que han existido y existen en la actualidad, lo que exige corregirlos. Así lo está haciendo España, pero no Alemania. Los países no vulnerables, sobre todo Alemania por su tamaño, deben contribuir a corregir los desequilibrios estimulando sus economías mediante políticas fiscales expansivas, subidas salariales, aumentos de la demanda que tiré de las exportaciones de los socios de la unión, etc.]]> <![CDATA[@ximomau: Hay que huir de la crítica fácil que busca en Alemania los males de los países periféricos. Los desequilibrios que hemos acumulado muchos países, y entre ellos España, durante muchos años en términos de endeudamiento, déficit por cuenta corriente, etc. han pasado factura y exigen una corrección en términos de devaluación interna y desapalancamiento. Pero dicho esto, es importante no olvidar que la UEM la formamos muchos países, incluida Alemania. Y pertenecer a una unión significa que no puede haber desequilibrios tan asimétricos como los que han existido y existen en la actualidad, lo que exige corregirlos. Así lo está haciendo España, pero no Alemania. Los países no vulnerables, sobre todo Alemania por su tamaño, deben contribuir a corregir los desequilibrios estimulando sus economías mediante políticas fiscales expansivas, subidas salariales, aumentos de la demanda que tiré de las exportaciones de los socios de la unión, etc.]]> <![CDATA[@ximomau: Un dato negativo de variación del IPC (no en el deflactor del PIB) en un mes no significa que haya deflación. La baja inflación que caracteriza la situación actual es consecuencia de la debilidad de la demanda. Pero dado que se ha producido un punto de inflexión (que no una salida de la crisis), es de esperar que volvamos a tasas positivas de crecimiento del IPC en los próximos meses. La preocupación por la deflación en Europa ya ha tenido como respuesta una bajada del tipo de interés de intervención del BCE hasta el 0,25% y un anuncio del mantenimiento de subastas a largo plazo para reactivar la economía. De esta forma, además de favorecer el crédito bancario, se consigue depreciar un euro que está excesivamente fuerte, algo necesario para fomentar las exportaciones de la eurozona que constituye el farolillo rojo del crecimiento mundial. Como paso adicional para reactivar la economía (y el crédito), al BCE aún le queda la aplicación de medidas no convencionales (pensando sobre todo en las pymes), tantas veces anunciadas y la fijación de un tipo negativo en la facilidad marginal de depósitos.]]> <![CDATA[@ximomau: Pero si no se recupera el crédito, más cuesta arriba se pone el aumento de la inversión y por tanto del empleo. Afianzar la tímida recuperación exige más reformas estructurales, siendo prioritaria la fiscal en la que confío que en 2014 se pongan en prácticas las recomendaciones que tanta veces nos ha hecho el FMI y la Comisión Europea. También hace falta generar más competencia y reducir trabas al emprendimiento, sobre todo tras conocerse esta semana que España está en el puesto 142 de 189 en la facilidad para crear negocios. Con tantas trabas a la creación de empresas, es muy difícil recuperar la inversión y el empleo.]]> <![CDATA[@ximomau: El punto de inflexión en el que se encuentra la economía implica que vemos la luz pero desde dentro del túnel. El consenso sitúa en el 0,7% el crecimiento del PIB en 2014, pero con diferencias entre un mínimo del 0,3% y un máximo del 1,1%, por lo que la incertidumbre es elevada. Además, recordemos que el FMI pronostica un 0,2%. Seguirán siendo las exportaciones la fuente de crecimiento, pero insuficiente para crear empleo. Con la ampliación del plazo de cumplimiento del objetivo de déficit público, el avance (aunque lento) hacia la unión bancaria y el compromiso del BCE de mantener el tono de la política monetaria, confío que no haya vuelta atrás en la recuperación. Los ciudadanos tardarán tiempo en notar la mejoría por el elevado nivel de paro y el necesario desapalancamiento que ya están realizando y que impide que se recupere el consumo. En el pasado, España ha necesitado más crecimiento para crear empleo (debía crecer al menos un 2,5% el PIB) que otros países, siendo una incógnita el efecto que las recientes reformas en el mercado de trabajo pueden tener en la relación crecimiento PIB-empleo.]]> <![CDATA[@ximomau: Precisamente el FMI advierte de la rémora que va a suponer en algunos países (entre ellos España) el elevado endeudamiento y carga financiera de las empresas y que condicionará la evolución futura de la inversión y, por tanto, el empleo. No sabemos cuáles son las consecuencias a largo plazo de las políticas monetarias no convencionales aplicadas en esta crisis (muy expansivas), pero sí de una retirada demasiado rápida. Un escenario de subida de tipos a largo plazo demasiado rápida puede provocar una salida de capitales en algunos países, lo que afectaría negativamente al crecimiento mundial. El reclamo de mayor estado del bienestar en economías emergentes (como China) puede alterar las ventajas competitivas a nivel mundial (basada en reducidos costes laborales en estas economías), siendo un elemento de incertidumbre.]]> <![CDATA[@ximomau: El FMI ha revisado a la baja el crecimiento mundial, así como en la mayoría de países, si bien en 2014 anticipa un crecimiento mundial (3,8%) superior al de 2013 (3,1%). Pero estas medias enmascaran enormes diferencias por países, con una tasa prevista del 5,4% para las economías emergentes y 2,1% para las avanzadas. La eurozona vuelve a ser el farolillo rojo con una previsión del 0,9%. Pero si las previsiones del World Economic Outlook las complementamos con el recién Global Financial Stability Report, hay muchas incógnitas y elementos de preocupación: en Europa, con la calidad de los balances bancarios y las necesidades de más saneamientos; en EEUU el retiro de los estímulos monetarios; y en los emergentes las consecuencias de una posible subida de tipos de interés a largo plazo si la retira de los estímulos monetarios en EEUU es más rápida de lo esperado. En este contexto de incertidumbres, la política monetaria va a ser determinante en el crecimiento mundial, mientras que la fiscal en muchos países tiene escaso margen de maniobra en economías muy endeudadas.]]> <![CDATA[@ximomau: La meta final es situar el déficit público en el 2,8% en 2016, por lo que aun cuando consigamos el objetivo de 2014, todavía nos quedará un ajuste del 3% del PIB. Hasta ahora nunca hemos conseguido cumplir con el objetivo fijado, y es ahí donde se pierda la confianza de los mercados. Es necesario cumplir de una vez por todas con lo anunciado, y en 2014 habría que hacerlo ya que el cuadro macro juega a favor con un crecimiento del 0,7% del PIB. Es importante priorizar gastos y evaluar una a una las políticas públicas (con análisis coste-beneficio) y hacer una vez por toda la reforma pendiente de las AAPP y la fiscal.]]> <![CDATA[@ximomau: Los PGE2014 deben de hacer malabarismos para conjugar dos objetivos difícilmente compatibles: reducir el déficit y fomentar la recuperación. Si 2013 termina con un déficit del 6,7% (según el consenso), para cumplir el objetivo del 5,8% en 2014 exige nuevos sacrificios. Una vez más el Gobierno impone el mayor esfuerzo a las CCAA que deben de recortar en 0,3 pp. su déficit, misión imposible en algunas. Los determinantes de la productividad han recibido un raquítico impulso, sobre todo en el I+D que crece un 1,3% en la parte civil que contrasta con el 40% en el militar. Mayor es la subida en educación (que se va a becas), si bien será en los presupuestos de las CCAA donde veremos si continua la tijera. Son excesivas las bonificaciones fiscales (3,7% del PIB) que impiden recaudar más, por lo que es necesaria poner en marcha una reforma fiscal integral sin subir tipos marginales. Gastar en costes financieros el equivalente al gasto de los Ministerios es preocupante y lo será aun más con la dinámica de la deuda/PIB de los próximos años. El cuadro macro de los PGE es realista, en línea con el consenso.]]> <![CDATA[@ximomau: Y con esa revisión y el stress test, tendremos una imagen actualizada de la "salud" de la banca europea. Pero si se detectaran insuficiencias de capital y tienen que ser los fondos nacionales los que inyecten ese capital, el conflicto está asegurado. Si el periodo de transición hacia la unión bancaria es largo (y lo va a ser), el BCE y otras instituciones (como el BEI) deben de contribuir para afianzar la recuperación. Y en el caso español, la banca todavía se enfrenta a retos importantes (como el tratamiento de los activos fiscales diferidos, el aumento de la morosidad, la reducción del margen de intermediación, el desapalancamiento, etc.) que condicionan la recuperación del crédito.]]> <![CDATA[@ximomau: Las recientes declaraciones del Sr. Draghi apuntan en la dirección de que no descarta una nueva manguera de liquidez. Sin problemas de inflación a la vista y con una más que débil recuperación, la política monetaria debe ser la protagonista frente a una política fiscal cautiva de la austeridad. No obstante, la recuperación del crédito no depende solo de las inyecciones de liquidez, sino con más intensidad de la fortaleza de la banca. La unión bancaria es vital tanto para regresar a la integración financiera, como para recuperar la confianza en los balances bancarios. La pronta puesta en marcha del mecanismo único de supervisión en manos del BCE es importante, pero de poco sirve para luchar contra la fragmentación financiera si al mismo tiempo no va acompañada de la autoridad y fondo único de resolución, algo que me temo que tardaremos años en ver. Pero al menos me queda el consuelo de saber que antes de poner en marcha la supervisión única, se va a realizar una revisión de la calidad de los activos bancarios para a continuación hacer un test de estrés.]]> <![CDATA[@ximomau: También el FMI señala el esfuerzo realizado en la reestructuración y saneamiento del sector bancario, pero que no ha dado los frutos deseados en términos de recuperación del crédito. Es lógico que el crédito caiga con fuerza como consecuencia del necesario desapalancamiento, pero si bien los factores de demanda son importantes (poca demanda solvente), también hay restricciones de oferta por parte de los bancos. Conviene no olvidar que el FMI pide “más Europa” para salir de la crisis. Y la pelota está en el tejado del BCE (con medidas no convencionales), de la Comisión Europea (con menos austeridad y con pasos decididos hacia la unión bancaria) y del Banco Europeo de Inversiones, apoyando proyectos de inversión. Como señalaba en un reciente artículo, el informe del FMI supone una de cal y otra de arena: las reformas llevadas a cabo han permitido corregir los desequilibrios fiscal y exterior, pero persistente riesgos que obligan a perseverar en las reformas para reducir el inaceptable nivel de paro.]]> <![CDATA[@ximomau: El FMI reconoce el progreso realizado en la corrección de desequilibrios pero advierte de los riesgos existentes y de la necesidad de no bajar la guardia con la agenda de las reformas estructurales para lograr el objetivo final que es el crecimiento económico. Uno de los puntos de esa agenda es ir más allá en la reforma laboral, reduciendo aún más los costes de despido para los contratos indefinidos y que se incrementen de forma más gradual con la antigüedad. También señala la necesidad de un compromiso de los empresarios para generar empleo y de los sindicatos a favor de la moderación salarial. Creo que es una propuesta lógica teniendo en cuenta que hay que proseguir con la devaluación interna para ganar competitividad que se perdió en la etapa de expansión en la que los costes laborales unitarios aumentaron en exceso. Además, la reforma laboral del año pasado ha sido insuficiente, al menos en lo que a la dualidad del mercado de trabajo se refiere.]]> <![CDATA[@ximomau: Coincido con mis colegas en que independientemente de que se acabe o no utilizándolo, es una salvaguarda tener la posibilidad de acceder durante más tiempo a la línea de crédito del fondo de rescate, teniendo en cuenta que una parte importante no se ha utilizado y que existen incertidumbres sobre la evolución futura de la economía y, en consecuencia, del sector bancario. Además, ante los nuevos estrés test, no es de descartar que aparezcan necesidades de capital, ya que alguno de los supuestos del escenario adverso de Oliver Wyman ya se han cumplido. No hay que temer a la posible condicionalidad adicional, ya que la economía española, con o sin prórroga, tiene que cumplir con la hoja de ruta de reformas que ya le ha enseñado la Comisión Europea. Lo que importa es que fluya el crédito y ello exige que la banca vuelva a tener la confianza de los mercados. Y la confianza depende de la calidad de los balances y de que el posible deterioro del activo esté provisionado. En resumen, hay mucho más que ganar que perder con la petición de una prórroga a la asistencia financiera del fondo de rescate.]]> <![CDATA[@ximomau: El temor a la petición de una prórroga en el rescate bancario es la posible nueva condicionalidad. Pero después de las últimas recomendaciones de la Comisión Europea detallando un calendario de reformas estructurales pendientes (laboral, fiscal, pensiones, etc.), la hoja de ruta trazada habrá que cumplirla de igual modo, por lo que no hay nada que perder ampliando en el tiempo la línea de crédito asociada al rescate bancario. Lo realmente importante es que la economía vuelva a crecer y ello exige completar la reestructuración y saneamiento del sector bancario. En breve la banca va a tener que hacer frente a más provisiones con motivo de la reclasificación de créditos refinanciados (se habla de 10.000 millones de euros). Pero en un contexto macro complicado, la tasa de mora seguirá subiendo, por lo que será necesario seguir saneando el activo que se deteriora, en esta ocasión préstamo a pymes e hipotecas. La alternativa es emitir deuda pública para financiar la posible inyección de capital público, pero dadas las mejores condiciones de la financiación del fondo de rescate, creo que es mejor utilizarlo.]]> <![CDATA[@ximomau: En este momento, la banca de la eurozona tiene inmovilazados en la facilidad marginal de depósitos 121.000 millones de euros. La cifra llegó a 771.000M en mayo de 2012. Dada esa elevada cuantía, el BCE rebajó en julio de 2012 el tipo de interés del 0,25% al 0%. Anteriormente, en diciembre de 2011 lo rebajó al 0,25%. Por tanto, la gran caída de los depósitos inmovilizados ya se ha producido, desincentivándolos al pagar un tipo nulo. Sin embargo, no por ello fluye el crédito bancario, que es lo que se persigue con la rebaja del tipo de interés de esos depósitos, También se rebajó el coeficiente de caja del 2% al 1% para liberalizar reservas liquidas, y el crédito sigue sin fluir. Por tanto, no creo que una nueva rebaja del tipo hasta niveles negativos contribuya a que fluya el crédito. Lo que es necesario es que el BCE ponga en marcha las anunciadas medidas no convencionales que son aquellas distintas a la bajada de tipos de interés. El canal de transmisión de la política monetaria se ha roto, por lo que las bajadas de tipos ya no son efectivas al estar la economía en la llamada trampa de la liquidez.]]> <![CDATA[@ximomau: Y si la transparencia mejora el acceso a los mercados, tanto en términos de cantidad como de precio, acabará traduciéndose en más crédito y más barato. El problema es que el mercado financiero europeo está fragmentado, por lo que el coste de la financiación está influenciado por la prima de riesgo soberana y no por el tipo de intervención del BCE. Por eso es fundamental avanzar hacia la unión bancaria y desgraciadamente va a ser un proceso muy lento en el tiempo. En mi opinión, el saneamiento debería haberse hecho mucho antes, como hicieron otros países a través de ayudas públicas. Creo que ha sido un error minimizar la utilización de la línea de crédito del fondo de rescate, ya que hubiera sido mejor limpiar algo más los balances. En España se han inyectado menos fondos públicos (5,2% del PIB, frente al 10,8% en Alemania o 7,4% en el Reino Unido, por ejemplo) y más tarde, lo que explica que se salga más tarde de la crisis. 2013 va a ser un año difícil para la banca, lo que exigirá reducir costes y destinar la mayor parte del margen a provisiones. Tampoco ayuda el contexto de bajos tipos de interés.]]> <![CDATA[@ximomau: El principal reto al que se enfrenta la banca es el delicado contexto macro, unido al proceso de desapalancamiento. Mientras el PIB siga en tasas negativas, la mora tiene recorrido al alza. Algunas estimaciones sitúan la mora en 2014 por encima del 14% (sin adjudicados), lo que implica nuevos saneamientos. Los nuevos criterios más exigentes del Banco de España en créditos refinanciados y reestructurados se traducirán adicionalmente en más provisiones, lo que lastra aún más la cuenta de resultados en un año muy complicado para la banca. En consecuencia, el saneamiento no ha terminado, si bien el grueso asociado al "ladrillo" ya se ha hecho. Solo en 2012 las provisiones han sido de 105.000 millones de euros. Aumentar la transparencia siempre es bienvenida para dar confianza a los inversores y para separar los bancos "buenos" de los "malos". Los nuevos criterios de clasificación de créditos refinanciados también son una buena iniciativa ya que, si bien supone una dificultad añadida en 2013, debería favorecer el acceso de los bancos a los mercados financieros.]]> <![CDATA[@ximomau: Finalmente, mientras los bancos españoles sigan teniendo dificultades en el acceso a los mercados mayoristas, el credito bancario seguirá siendo escaso y caro. Y mientras la mora siga aumentando en los próximos meses (que lo hará), los bancos seguirán aumentando su aversión al riesgo, aumentando la prima de riesgo que exigen en sus préstamos en forma de mayores tipos de interés. El lado positivo es que la rebaja de la prima de riesgo de la deuda soberana tendrá efectos beneficiosos sobre el coste al que se financian los bancos, lo que acabará trasladándose a los tipos que cobran en sus préstamos a las Pymes.]]> <![CDATA[@ximomau: El plan de pago a proveedores también ha sido de ayuda, pero de nuevo es insuficiente ya que los plazos de pago siguen siendo excesivos. Las pymes también necesitan ayudas para incentivar su exportación, ya que la exportación es lo único que está tirando del carro de nuestra economía, con contribuciones positivas al crecimiento del PIB. Y no tener trabas a su crecimiento, ya que son las grandes empresas las más productivas y con más orientación exterior. Pero para ser grandes, antes hay que ser Pymes, por lo que no deben de haber trabajas al crecimiento. En resumen, es necesario un plan integral a favor de las Pymes que son las que generan el empleo. Y puesto a empezar, hay que asegurarles mejores condiciones en el acceso a la financiación. Y en este aspecto la última palabra la tiene el BCE que es quien debe de mover fichar y poner en práctica las anunciadas medidas no convencionales. La bajada de tipo está muy bien, pero apenas tendrá efectos reales. No es asumible que una Pymes española page un tipo de interés casi un 80% superior a una alemana o un 35% mayor a la media de la eurozona.]]> <![CDATA[@ximomau: Según la última encuesta del BCE, el acceso a la financiación es el segundo problema que más preocupa a las Pymes europeas, solo por detrás de tener clientes. Por tanto, es vital instrumentar medidas para que el crédito llegue a las Pymes en buenas condiciones de cantidad y precio. Y en España el problema es aun más grave, ya que la caída del crédito es más intensa y el coste muy superior a nuestros socios de la eurozona. Las medidas nacionales recién aprobadas van en la buena dirección, ya que ponen a disposición de las Pymes 40.000 millones de euros a través del ICO y los bancos. Y eso se complementa con intentar desarrollar un mercado secundario de pagarés de empresa. Pero todo es insuficiente ya que lo fundamental es que el crédito bancario regrese a las Pymes. Y en este punto es fundamental la ayuda del BCE para que ponga en práctica las anunciadas y no concretadas medidas no convencionales que ya anunció el Sr. Draghí hace más de un mes y que ahora ha dado alguna pista. Esas medidas son las que detalle mi colega y amigo Santiago Carbó.]]> <![CDATA[@ximomau: Eslovenia no destaca por sus desequilibrios macroeconómicos: déficit público del 4%, deuda pública/PIB del 54%, paro del 9,7%. En cambio, sí destaca por su posición financiera neta negativa internacional equivalente a algo más del 50% del PIB, solo mejor que Grecia, Portugal, Irlanda y España. Su problema está más acotado al sector bancario que tiene un tamaño muy reducido (141% PIB). Con una elevada tasa de mora (se habla del 20%, si bien el último dato publicado es del 14,4%) el FMI estimó en 1000 millones su necesidad de capital (3% PIB) de sus 3 bancos principales aunque otros la elevan a 4000M. Con estos datos, no estamos hablando de un rescate como Chipre, sino de una ayuda a su sector bancario. Tiene un problema de crecimiento ya que el PIB cayó en 2012 el 2,3% y se espera para 2013 un -2%. Tiene problemas para financiar su deuda pública en próximos vencimientos. Coincido por tanto con José Luís Martínez Campuzano y Guillerno de la Dehesa en que no necesita un rescate (en muchos aspectos está mucho mejor que España: menor paro, déficit, deuda) sino una ayuda para sanear y capitalizar sus bancos.]]> <![CDATA[@ximomau: Con las pobres perspectivas de crecimiento de la eurozona, es el momento de plantear abiertamente la reforma de los estatutos del BCE para conferirle nuevas funciones distintas a la estabilidad de precios. Desconocemos cuales pueden ser las consecuencias a largo plazo de las medidas no convencionales y tan expansivas aplicadas en EEUU (con tres rondas de la QE) y ahora en Japón (que va a duplicar la base monetaria en poco tiempo), pero creo que es la mejor alternativa ante la imposibilidad de aplicar otras políticas. En cualquier caso, los bancos centrales no pueden sustituir a los gobiernos en cuanto a reformas de oferta de refiere.]]> <![CDATA[@ximomau: Cuando el problema de muchos países es el elevado nivel de endeudamiento y la recesión es muy profunda y duradera, la política monetaria adquiere gran protagonismo frente a la fiscal. Hasta ahora se ha demostrado que cuanto mayor es la independencia del banco central, mayor es su éxito en el control de la inflación. Pero ahora el debate es si los bancos centrales deben asumir objetivos de crecimiento además de la inflación. No hay más que ver la importancia de las medidas no convencionales y la intensidad expansiva de la política monetaria en Japón y EEUU. Cuando la inflación no es un problema, los bancos centrales deben contribuir al crecimiento económico, sobre todo cuando la política fiscal está condicionada por los elevados niveles de deuda pública existentes. En el caso del BCE, su tamaño se ha multiplicado por 2,3 desde el inicio de la crisis en verano de 2007, mientras que el de la Fed se ha multiplicado por 3,6. Y la evidencia muestra que la crisis ha sido de menos intensidad en EEUU que en la eurozona, y a ello ha contribuido la actuación agresiva de la Fed.]]> <![CDATA[@ximomau: La forma en como se ha rescatado a Chipre ha puesto de manifiesto que la UEM ni es unión, ni económica, ni monetaria ni política. Por tanto, Chipre es el claro ejemplo de los problemas de gobernanza del euro. Pero dicho esto, se produce un punto de inflexión en el futuro de la resolución de crisis bancarias sistémicas. A partir de hora, los bonistas y depositantes no asegurados (por encima de 100.000€) pueden sufrir quitas en caso de quiebras, lo que ayudará a valorar mejor el riesgo de las inversiones y podrá encarecer las emisiones bancarias. Este cambio en las reglas del juego ha provocado un efecto contagio a varios países (entre ellos España), como demuestra la subida de la prima de riesgo y la caída de las cotizaciones de los bancos. La gran lección de Chipre es que es necesario acelerar la construcción de la unión bancaria creando un mecanismo y autoridad de resolución y un FGD europeo. En el fondo es necesaria más solidaridad para mutualizar pérdidas. Mientras no tengamos esa unión bancaria, el BCE es el único que puede asegurar una cierta estabilidad financiera interviniendo en los mercados.]]> <![CDATA[@ximomau: Una bajada de tipos podría ser beneficiosa para el tipo de cambio y por esta vía sobre las exportaciones de la eurozona. Pero no tendría efectos a través del mecanismo tradicional de la política monetaria dado el proceso de desintegración financiera que ha tenido lugar en esta crisis. Los tipos de interés bancarios que afectan a familias y empresas (y por tanto al consumo e inversión) no responden a los tipos de intervención del BCE sino a la prima de riesgo de la deuda soberana de cada país. Por tanto, la prioridad debe ser restaurar el mecanismo tradicional de la política monetaria y ello pasa necesariamente por acelerar la creación de la unión bancaria. Pero con ejemplos como el de esta semana de Chipre estamos muy lejos de la unión bancaria. No es suficiente la supervisión única en manos del BCE. Hace falta un mecanismo único de resolución de crisis bancarias y un FGD europeo. Las decisiones del Consejo Europeo de diciembre han relegado para más adelante adoptar acuerdos. En el fondo no se está dispuesto a mutualizar pérdidas. Y sin mutualización de pérdidas, no hay Unión.]]> <![CDATA[@ximomau: En España ya hay restricciones al diseño de los esquemas de retribución de las entidades de crédito así como a las retribuciones de los bancos intervenidos. El RDL771/2011 de junio establece que el componente variable de la retribución debe tener flexibilidad suficiente hasta el punto de poder suprimirse totalmente. Al menos el 40% de la parte variable debe diferirse durante un periodo que determine el ciclo económico que no puede ser menor a 3 años. En el caso de entidades con ayudas públicas, los directivos no pueden recibir remuneración variable salvo que se justifique al Banco de España, que puede establecer límites a la remuneración total, como de hecho ha hecho. Mi opinión es que el mercado y los accionistas de los bancos privados son quienes determinan el importe de las remuneraciones, pero que en los bancos con ayudas públicas debe haber límites como de hecho ya existen en España. Tanto en entidades privadas como con las que reciben ayudas, hay que regular el diseño de los esquemas de remuneración para evitar el apetito por el riesgo de los gestores dada la relación entre remuneración y riesgo.]]> <![CDATA[@ximomau: Y si en España eso exige previamente solicitar una línea preventiva de crédito creo que ya es hora de hacerlo, no solo por el ahorro de costes para el sector público, sino también para que empresas se financien a tipos más reducidos. Aunque hemos saneado los bancos, no es suficiente para volver a captar financiación en los mercados. Y mientras sigan cerrados, no se restaurará el crédito bancario. En los últimos días se han dado dos pasos importantes de cara al 2013: 1) todo parece indicar que se está relajando ligeramente el “lema” de la austeridad, lo que apunta a relajar el timing del cumplimiento de los objetivos de déficit, fundamental en España. Y 2) se ha dado el primer paso hacia la unión bancaria que aunque insuficiente, es una buena señal. En este contexto, España podría ver la ansiada luz al final del túnel en 2013, no en términos de creación de empleo, pero sí en términos de terminar por fin la recesión. No obstante, hay muchos interrogantes que pueden afectar negativamente y el primero podría derivarse de la reacción del mercado al incumplimiento del objetivo de déficit público de 2012.]]> <![CDATA[@ximomau: A pesar de que 2012 es un año para olvidar por la crisis, es posible ver que algunos desequilibrios se están corrigiendo: la deuda externa ha empezado a reducirse, a la que ha contribuido la mejora en la balanza por cuenta corriente; la productividad esta creciendo si bien como consecuencia de la destrucción de empleo; la ganancia de productividad, junto con la moderación salarial esta reduciendo los costes laborales unitarios, lo que contribuye a mejorar la competitividad. Las exportaciones se han comportado bien, siendo el único componente de la demanda que contribuye positivamente al crecimiento del PIB. La corrección de esos desequilibrios, junto con las reformas estructurales llevadas a cabo es de esperar que dé sus frutos, siempre y cuando el contexto internacional no depare sorpresas. En la eurozona es necesario que los países que están en condiciones de estimular sus economías instrumenten políticas fiscales expansivas y que el Banco Central Europeo imite a su homólogo en EEUU con nuevos y más agresivos impulsos monetarios, sobre todo en forma de compra de deuda en los mercados secundarios.]]>