<![CDATA[RSS del tablon del usuario valldigna]]> <![CDATA[RSS del tablon del usuario valldigna]]> <![CDATA[@valldigna: Por suerte, se han producido reacciones positivas. El Presidente Obama, en la cumbre mantenida con el presidente Xi Jinping el pasado fin de semana, se comprometió a concluir de aquí a final de año un tratado multilateral de librecambio con los países de toda la región Asia-Pacífico, y a firmar acuerdos bilaterales para reducir los aranceles. Por otro lado, las autoridades chinas han mantenido reuniones con la Comisión Europea para acordar – con la iniciativa o presión de Alemania – reducciones de los aranceles europeos, especialmente en paneles solares, a cambio de que China no reduzca artificialmente el precio de producción y venta de los mismos. Para alejar definitivamente el fantasma de la guerra comercial sería conveniente que los acuerdos se adoptaran a escala mundial, en el marco de organismos internacionales y que una especie de troika internacional vigilara el cumplimiento de los mismos. Asimismo, organismos y expertos independientes deberían realizar valoraciones, lo más objetivas posible, del grado de infravaloración del yuan y sugerir medidas justas que contribuyan a corregirlo.]]> <![CDATA[@valldigna: China ha conseguido un crecimiento espectacular (una tasa media superior al 8%) en los últimos años, apoyándose en la enorme pujanza de sus exportaciones. Con los excedentes de su sector exterior ha podido adquirir una parte importante de la deuda exterior de los Estados Unidos y realizar inversiones faraónicas (grandes presas, oleoductos y gaseoductos) en otros países. Pero ha provocado críticas y represalias comerciales por parte de otras potencias porque su fortaleza externa se ha apoyado en prácticas de dudosa licitud o limpieza. Así, ha cometido dumping en la fabricación y exportación de paneles solares a la UE, y los EEUU le acusan de ciber-espionaje económico y tecnológico. Muchos países y organismos le recriminan haber violado las reglas sobre propiedad industrial y competitividad y, finalmente, su banco central ha intervenido en los mercados de divisas para mantener el yuan claramente infravalorado (probablemente más del 20%). Está demostrado que estas prácticas han destruido gran número de empresas y de puestos de trabajo tanto en Europa como en los EEUU.]]> <![CDATA[@valldigna: La financiación bancaria a las familias se ha reducido casi un 5%, y los préstamos a las sociedades no financieras ha menguado casi un 11%, ambos en términos interanuales. La vuelta del crédito al sector privado requiere acometer, de manera total y tajante, el saneamiento de los balances bancarios, y completar la reestructuración del sistema bancario, utilizando parte de los fondos europeos que todavía están a disposición del gobierno español para este fin. Máxime cuando la recesión económica y la tasa elevada de desempleo están aumentando peligrosamente los porcentajes de morosidad y, por consiguiente, fomentando la desazón y las preocupaciones de la banca. Sin embargo, sí creo que la penalización por mantener depósitos a un día en el BCE, contribuirá a disminuir, todavía más, la retribución que los bancos dan a los ahorradores, lo cual podría acentuar la desviación del ahorro hacia los fondos de inversión.]]> <![CDATA[@valldigna: Que los bancos españoles llenen sus depósitos a un día en el BCE es una prueba evidente de que ellos también están cogidos en una trampa de liquidez. Dinero que les llega, dinero que atesoran, sin revertirlo a la actividad económica. Es una manifestación más del desánimo que les envuelve, y de las escasas vías de rentabilidad que aprecian en los proyectos empresariales. Las entidades bancarias españolas atesoran fundamentalmente por motivo de precaución y porque no se fían ni entre ellas mismas, como lo prueba la parálisis del mercado interbancario. Ante esa situación, veo lógico que el BCE les imponga un coste (tipo de interés negativo) por mantener su liquidez en las arcas seguras, y a buen recaudo aunque sea durante un día, de la autoridad monetaria. A pesar de todo, creo que esta medida no contribuirá mucho a dinamizar el crédito bancario a las empresas, que es lo realmente importante, porque ese coste adicional no modifica las perspectivas ni el ánimo de la banca española. Entre enero y abril de este año, la financiación bancaria al sector privado ha caído sustancialmente.]]> <![CDATA[@valldigna: Yo me inclino más por una reestructuración impositiva sin elevar, por ahora, la presión fiscal. En mi opinión se podrían reducir los impuestos más ligados al crecimiento económico, o aumentar las deducciones por I+D, como las contempladas en la reciente Ley de Apoyo a los Emprendedores, a cambio de aumentar los impuestos medioambientales y de patrimonio, por ejemplo. Por otro lado, y también como contraprestación a esta presión fiscal adicional, sería aconsejable establecer reducciones impositivas de carácter temporal, en determinados tipos de gasto - los de mayor efecto multiplicador de la actividad económica - para que familias y empresas encontraran ventajoso adelantar sus compras de bienes de consumo y de inversión. Los efectos se dejarían sentir rápidamente. Sin embargo, todas estas medidas no eximirían al gobierno de redoblar su esfuerzo en la lucha contra el fraude fiscal.]]> <![CDATA[@valldigna: En las circunstancias actuales de la economía española, no es políticamente aconsejable bajar los impuestos. Por un lado, las autoridades europeas nos exigen subidas impositivas selectivas en el IVA, mayores impuestos medioambientales y sobre la energía, y un incremento de los gravámenes sobre los patrimonios más elevados. Es una condicionalidad difícil de sortear dado que nos han allanado el camino hacia el equilibrio presupuestario. Por otro lado, entre enero y abril del año en curso, el déficit de la Administración central ha crecido más que en el mismo periodo de 2012; estamos ya en 2,38% del PIB frente al 3,7% presupuestado para todo el año. Como consecuencia de la fuerte recesión que sufrimos, tomando como base las cifras del primer cuatrimestre del año pasado, todos los gastos han aumentado más de lo previsto, y todos los ingresos se han reducido más de lo esperado. La lógica económica tampoco apoya una reducción de impuestos, pues la necesidad de desapalancamiento que todavía atenaza al sector privado absorbería los eventuales incrementos de renta disponible de las familias y de las empresas.]]> <![CDATA[@valldigna: Ni siquiera los bancos centrales más temerosos de la inflación, como el BCE, pueden estar satisfechos de estos resultados. De ahí las medidas monetarias, convencionales (reducciones de los tipos de interés nominales y expansiones cuantitativas) y no convencionales (compras de deuda pública, cambios en la estructura de vencimientos de los préstamos otorgados a los bancos, promesas de mantener los bajos niveles de tipos en los próximos trimestres, etc.) que han puesto en práctica los bancos centrales más importantes del mundo. Aparte de las reformas y transformaciones de oferta que cada país debe acometer dentro de su casa, hacen falta soluciones globales; medidas de estímulo, coordinadas no solo a escala europea, sino a nivel mundial, para doblegar la tendencia deflacionista e iniciar la recuperación económica. Las autoridades económicas mundiales tienen que demostrar que han sabido sacar enseñanzas útiles de los errores cometidos durante la gran depresión de finales de los años veinte del siglo pasado.]]> <![CDATA[@valldigna: La deflación en el marco de una etapa recesiva, inesperadamente intensa y prolongada, denota inequívocamente que sus orígenes radican en una fuerte caída de la demanda. Si afectara solamente a uno o varios países periféricos de la zona euro, con tipos de cambio reales sobrevalorados y desprovistos de la herramienta de la devaluación, podríamos considerarla como un fenómeno saludable y necesario para recuperar la competitividad perdida y el estímulo de las exportaciones. Pero, como la tendencia deflacionista se está instalando tanto en el mundo desarrollado como en las economías emergentes, el diagnóstico es grave. En esas condiciones, la deflación refleja desánimo y pesimismo generalizado, y amenaza con crear un círculo vicioso, pues la caída de la inflación corriente y de las expectativas de inflación de los próximos meses aumenta el tipo de interés real, lo cual deprime la inversión. La consiguiente caída de la demanda agrava todavía más la recesión y acelera la caída de los precios, añadiendo, por consiguiente, nuevas dosis de desánimo.]]> <![CDATA[@valldigna: Por otro lado, el deterioro de la situación económica está aumentando continuamente la tasa de morosidad, haciendo que empeore la exposición de los bancos a las pymes y a las hipotecas. Corremos, pues, el riesgo de alimentar otro círculo vicioso: la renovada purga de activos tóxicos de la banca incrementa la deuda pública, lo que impone nuevos ajustes; y el deterioro subsiguiente de la actividad económica acrecienta la morosidad, la cual genera nuevos activos tóxicos…. Es evidente que esta situación ensombrece las perspectivas de reactivación del crédito, y recorta las posibilidades de financiación de todos los agentes económicos.]]> <![CDATA[@valldigna: El proceso de descubrir el verdadero volumen de activos tóxicos de una buena parte de la banca española por etapas deteriora la imagen tanto de las entidades financieras como del gobierno español. A día de hoy, las siete entidades que recibieron ayudas públicas (incluyendo las cuatro nacionalizadas) todavía mantienen unos 18500 millones de euros, que siembran desconcierto y desconfianza en los mercados de capitales y en los propios bancos sanos. Todo lo que se haga por aumentar la transparencia puede ser de máxima utilidad. Pero, la toxicidad que todavía queda exige inyectar nuevos fondos públicos al sector y, por consiguiente, aumentar la deuda pública. Será cuestión de estudiar si las aportaciones del Estado a las entidades necesitadas deben hacerse directamente o por medio del Sareb. Traspasar directamente nuevos recursos al sector bancario sería más difícil de justificar frente a la ciudadanía, tan castigada por los drásticos recortes. Frente a esta necesidad declarada de nuevos fondos, los “méritos” de haber eludido el rescate-país, alegados por el gobierno, resultan notablemente mermados.]]> <![CDATA[@valldigna: Una manera de disminuir los tipos de interés reales, que indican el verdadero coste de financiación de las empresas, sería anunciar tasas altas de crecimiento de la oferta monetaria durante varios años en la línea que propone Krugman. O, también, que el BCE aumentara su objetivo de inflación. Bien es cierto que esto implicaría que la autoridad monetaria europea revelara claramente su meta de inflación, algo que no ha hecho hasta ahora. En cualquier caso, una precondición ineludible de las soluciones mencionadas es que las empresas vean el panorama económico – léase el crecimiento del PIB esperado para los próximos años – con mayor optimismo, pues de lo contrario, difícilmente ingeniarán proyectos de inversión con garantías de éxito suficientes para poder dirigirse a los bancos. Lo cual nos lleva a la necesidad de que, desde las instancias europeas, se adopten medidas coordinadas de estímulo económico como complemento de las iniciativas monetarias del BCE.]]> <![CDATA[@valldigna: El BCE y los otros bancos centrales de los países occidentales aparte de mantener los tipos de interés oficiales a unos niveles históricamente bajos, han adoptado numerosos estímulos monetarios no convencionales (grandes adjudicaciones de liquidez y ampliación de plazos en los préstamos a los bancos, adquisiciones masivas de deuda pública en los mercados secundarios, compras de bonos garantizados, etc. ) para preservar la estabilidad de los sistemas financieros y restablecer el funcionamiento de los mecanismos de transmisión de las políticas monetarias. Sin embargo los sistemas financieros siguen estancos, los mercados interbancarios no funcionan, y las PYMEs no reciben crédito. En el marco de la eurozona, deberían diseñarse puentes crediticios más directos entre el BCE y las empresas, lo que requeriría adaptar convenientemente los estatutos del BCE. Por otro lado, el BCE podría adoptar medidas que aumentan las expectativas de inflación para reducir los tipos de interés reales que, en los países periféricos, siguen muy altos debido a las primas de riesgo.]]> <![CDATA[@valldigna: La máxima de Thatcher de que “la gente es pobre porque no trabaja y no utiliza sus talentos” presupone que la condición de parado es una decisión individual voluntaria, al estilo de los más acérrimos economistas de la escuela clásica. De ahí a la manera despectiva con la que algunos representantes de los países del núcleo del euro ven en la actualidad a los trabajadores parados de la periferia, sólo hay un paso. Entre las implicaciones válidas de política económica que nos ha dejado el “thatcherismo” están la supresión de las cláusulas de indización en las negociaciones salariales en favor de las retribuciones basadas en la productividad, el apartar la política monetaria del control directo de los gobiernos, que ha conducido a la independencia de los bancos centrales, y la prescripción de políticas de oferta para disminuir el desempleo estructural a medio plazo. Sin embargo, resulta manifiestamente equivocado ignorar o despreciar las políticas económicas de carácter contracíclico que, en el contexto de la crisis actual, militarían en favor de estímulos económicos.]]> <![CDATA[@valldigna: El legado de la Dama de Hierrro se sustenta en la filosofía individualista de Frederick Hayek y el liberalismo económico de Milton Friedman. Por eso, M. Thatcher redujo drásticamente el Estado y el peso del sector público en la economía, tanto en la vertiente de los impuestos como en la del gasto público. Hizo de la privatización una ideología y luchó a brazo partido contra los sindicatos hasta reducirlos a su mínima expresión. Profundamente euroescéptica, sembró la semilla de la desregularización financiera que germinó en las políticas del presidente Bush, y creó el caldo de cultivo de la crisis financiera de 2008. Sus logros positivos fueron el fortalecimiento de la City de Londres, verdadero núcleo de las finanzas mundiales, y la estabilidad de los precios en el Reino Unido. El contrapeso negativo, a mi modo de ver mucho más importante, está constituido por la interrupción (incluso liquidación) de las inversiones públicas, el declive industrial de su país, el aumento del paro y la gran ampliación de las desigualdades sociales y económicas.]]> <![CDATA[@valldigna: De hecho su gobierno está colocando con facilidad sus emisiones de deuda en los mercados internacionales. En mi opinión, el problema se resolverá recapitalizando el sistema bancario de Eslovenia con fondos del MEDE, de manera semejante a como se abordó el caso español. Todo parece indicar que los bancos eslovenos necesitarían unos 4000 millones de euros para sanear sus balances e iniciar una nueva etapa, a cambio de una fuerte condicionalidad y de ajustes estrictos. Por si acaso, el gobierno que fue derrocado el pasado mes de febrero creó un banco malo que convertirá los activos tóxicos en bonos estatales con un descuento del 50%, y el nuevo gobierno apoya esa estrategia. Creo que este tipo de soluciones cortará las alas de contagio a otros países, sobre todo si las autoridades europeas conceden a Eslovenia una mayor holgura temporal para reequilibrar sus finanzas públicas, tal y como lo están haciendo – ya era hora - con los otros países periféricos de la zona euro.]]> <![CDATA[@valldigna: La crisis de Eslovenia sigue las etapas que suelen acabar en rescate. De ahí las sospechas y las señales de alarma. La explosión de una burbuja inmobiliaria dañó gravemente al sistema bancario, y las ayudas subsiguientes del gobierno dispararon la deuda pública hasta un 54% del PIB en 2012. Por otro lado, dentro de la zona euro, el decrecimiento PIB de ese país (-2% previsto para 2013) solo es superado por Grecia. Todo ello entrelazado con corrupción política y fuerte desconfianza hacia sus gobernantes. Sin embargo, en mi opinión, la situación de este pequeño país es muy diferente de la de Chipre, y por eso creo que el desenlace será diferente. Los activos totales de su sistema bancario solo llegan a 135% del PIB frente a 800% en Chipre. Además, Eslovenia es menos dependiente del turismo que Chipre, y su sector industrial es mucho más potente (20% del PIB). Finalmente, es muy revelador el que tanto sus exportaciones netas como la totalidad de su balanza de pagos arrojen superávit, pues esto demuestra que el país tiene capacidad de devolución de su deuda externa.]]> <![CDATA[@valldigna: No creo que un posible éxito en la reactivación del comercio mundial obligara a los países emergentes a cambiar sus modelos de crecimiento, siempre que los países industrializados no discriminaran en frontera en contra de lo que aquellos producen y exportan (principalmente bienes agrícolas, materias primas y alimentos), más allá de un período prudente de adaptación. Los gobiernos deben aprovechar las dificultades de la crisis para recuperar, en materia de cooperación multilateral, todo lo que han desperdiciado en las últimas décadas. Los estudios de organismos internacionales de mucho prestigio demuestran que la rebaja de aranceles y la homologación de las normas comerciales - con un trato justo hacia los emergentes - multiplica los intercambios, mejora la asignación de los recursos a escala internacional y eleva el crecimiento económico y el bienestar de todos los países. Desaprovechar esta oportunidad implicaría postergar indefinidamente la necesaria recuperación económica, especialmente en los países europeos.]]> <![CDATA[@valldigna: La crisis económica ha ralentizado considerablemente los intercambios comerciales entre todos los países y zonas, generando una retroalimentación negativa porque la debilidad del comercio internacional dificulta enormemente, a su vez, la recuperación económica. Y como las exportaciones son el único resorte que, en todas partes, puede compensar la anemia de la demanda interna, los gobiernos miran a los mercados externos como la última tabla de salvación. A falta de avances en las rondas multilaterales de la O. M. C. para reducir los obstáculos al comercio, Europa y los EEUU están intentando un ambicioso acuerdo bilateral que va mucho más allá de las tradicionales rebajas arancelarias. Si el acuerdo fructifica, incluyendo en el mismo la homogeneización de las normas que acompañan al comercio (requisitos sanitarios y medioambientales, denominaciones de origen, etc.), la chispa trasatlántica podría prender en el resto del mundo. Es una necesidad, dada la reanimación de las prácticas proteccionistas en mucha zonas del planeta.]]> <![CDATA[@valldigna: La crisis económica ha obligado a los bancos centrales a adoptar medidas extraordinarias para aumentar la liquidez, oxigenar los sistemas financieros y reparar los mecanismos de transmisión monetaria. Aunque los resultados han sido positivos, los bancos centrales deberían implicarse más en la recuperación económica, frenada en todas partes por innumerables resistencias. En el caso particular del BCE, una mayor sensibilidad hacia la actividad económica tendría que reflejarse en la adaptación de la meta de inflación cuando la magnitud y persistencia de los “shocks” externos así lo requieren. La demanda inerme y los precios elevados de los productos energéticos que ahora sufrimos requieren una meta de inflación más elevada. El cambio no deterioraría la credibilidad del BCE siempre que éste lo explicara claramente. Además, empieza a ser muy evidente que la credibilidad del BCE debe ir más allá del control de la inflación, para abarcar otras variables representativas del bienestar social en su conjunto. Esto no supondría sometimiento a los gobiernos nacionales, sino una mayor coordinación con el Ecofin.]]> <![CDATA[@valldigna: La crisis de Chipre ha puesto de manifiesto que sin una regulación prudencial europea que garantice la solvencia de los sistemas bancarios y proteja plenamente a los depositantes, los bancos más osados, los que más se adentran en el riesgo moral - esta vez los de Chipre -, generan desconfianza y profecías de quiebras que acaban cumpliéndose. El nuevo “parche” ideado por el Eurogrupo, BCE y FMI no es una solución improvisada e injusta que perjudica y ahuyenta a los depositantes, y alimenta el riesgo de contagio en otros países más grandes. Si no avanzamos rápidamente hacia una unión bancaria europea, con los mecanismos de supervisión y garantías comunes que la acompañan, la crisis bancaria de Chipre – transitoriamente reprimida con el control de salida de capitales – podría desencadenar una crisis cambiaria gemela que afectaría de lleno al euro. Es cierto que el BCE siempre puede acudir para cortar el fuego, pero no podemos depender continuamente de la premura con la que Mario Draghi desee salvarnos. Los cambios aprobados hasta ahora no sirven. La unión bancaria europea no puede esperar más.]]> <![CDATA[@valldigna: Se suele argumentar que algún descenso adicional del tipo de interés en la zona euro sería muy poco efectivo para aumentar la demanda porque ya partimos de un nivel extremadamente bajo (0,75%). Sin embargo, en un contexto internacional de libertad de movimiento de capitales, lo que importa son los niveles relativos. Una diferencia de tipos de casi tres cuartos de punto entre la zona euro y otras potencias occidentales como Estados Unidos y Japón supone un freno nada despreciable para los productos de la zona euro; y los que más sufren por ello son los países periféricos de la zona. Considero que sería oportuna una disminución del tipo de interés de medio punto, que podría llevarse a cabo en dos tandas en el curso de las próximas reuniones del equipo directivo del BCE.]]> <![CDATA[@valldigna: El propio BCE ha empeorado sus previsiones de crecimiento, estableciendo que en 2013 el PIB de la eurozona disminuirá un 0,5 por ciento en lugar de 0,3 previsto a principios del año. Si bien el BCE nunca ha considerado que la anemia de la actividad económica es una razón suficiente para reducir el tipo de interés, en la coyuntura actual de la zona euro y en su devenir inmediato hay motivos adicionales para tomar esa medida. En primer lugar, la caída de las expectativas de inflación- 1,6 por ciento para el presente año, y 1,3 por ciento para 2014 – alejan, hacia abajo, la variación de los precios de la meta teórica establecida en 2 por ciento, una prueba evidente de que los problemas coyunturales de la zona euro radican en la falta de demanda. En segundo lugar, un recorte de tipos debilitaría un poco el tipo de cambio del euro, contribuyendo a recuperar demanda externa para todos los miembros de la zona. A mi modo de ver, esto no debería verse como una actividad belicosa en la contienda de las divisas sino como un ajuste del tipo de cambio del euro hacia niveles más cercanos al equilibrio.]]> <![CDATA[@valldigna: El límite a las retribuciones evitará muchos agujeros financieros y escándalos como los que se han producido en los últimos años, especialmente en las cajas de ahorros españolas. Por ello, ayudará a evitar crisis financieras como la actual. Pero, la asunción irresponsable de riesgos no se atenuará mientras no tengamos buenos sistemas de regulación y de vigilancia a escala de toda la UE. Por otro lado, es muy probable que los límites a los salarios de los directivos bancarios engorde el tamaño y el volumen de negocios de la City de Londres, a expensas de los sistemas financieros de la UE continental.]]> <![CDATA[@valldigna: Por pura eficiencia económica, las retribuciones deberían ser acordes con la productividad de quienes las reciben. En principio, pues, no deberían limitarse si se consiguen por mérito y esfuerzo. Y, si por motivos redistributivos y de equidad los gobiernos deciden influir en los ingresos netos de los directivos de la banca, deberían hacerlo mediante impuestos directos suficientemente progresivos. Sin embargo, para que esto funcione bien, los entes bancarios tendrían que ser transparentes, bien regulados e inspeccionados, y competir entre sí limpiamente. Es evidente que ese escenario ha sido y es pura quimera o ficción en muchos mercados financieros, especialmente el español. Salvo raras excepciones, nuestros bancos siguen siendo muy opacos, todavía mantienen suciedades ocultas en sus balances, la competencia entre ellos es defectuosa, y no funciona el mercado interbancario. Absorben cantidades ingentes de ayudas públicas (a costa nuestra) y, sin embargo, el crédito no fluye. En esas condiciones, no es justo ni racional que decidan, sin límites, el salario de sus dirigentes.]]> <![CDATA[@valldigna: Es posible que la crisis política italiana contribuya a alargar la fase recesiva de la zona euro, elevando las primas de riesgo e incrementando los costes de financiación. Pero, al mismo tiempo, hace ver a los países del norte que las políticas de ajustes acelerados y generalizados – sin estímulos complementarios – son perniciosas y rechazadas frontalmente en el sur. Esta circunstancia, más el hecho de que en el norte también empiezan a sufrir recesión, hará flexibilizar las posturas de Alemania y de la Troika en cuanto a las obligaciones presupuestarias impuestas a los países periféricos. Esto constituye un alivio para el euro, que los mercados valoran bien. Pero es que, además, los inversores y los mercados no olvidan la declaración de Draghi de que el BCE hará todo lo que sea necesario para salvaguardar el euro. Una promesa que merece crédito viniendo de donde viene. Por todo ello, no creo que las dificultades de gobernabilidad en Italia sean una amenaza fuerte para el euro. Lo cual no significa que no deban emprenderse acciones serias para avanzar en los frentes de la unificación bancaria y fiscal.]]> <![CDATA[@valldigna: Por otro lado, no deja de ser sorprendente que, en materia de reglas fiscales a escala europea, se intente avanzar en los controles y sanciones sobre los comportamientos presupuestarios nacionales y que, a la vez, se permite una reducción sustancial del Presupuesto de la Unión Europea en momentos de grave recesión económica. Bajo esas condiciones de escasísima solidaridad, los países más expuestos a perturbaciones asimétricas no estarán a salvo de las consecuencias perniciosas de las mismas.]]> <![CDATA[@valldigna: El derecho de veto de la Comisión sobre los presupuestos nacionales contribuirá a que los gobiernos realicen proyecciones más realistas, y a que los inversores se sientan más seguros. Resulta claro, por ejemplo, que con una vigilancia semejante la Comisión no habría autorizado los presupuestos del gobierno español para 2013, donde las previsiones de decrecimiento del PIB (-0,5%) apenas llegan a un tercio de lo que prevé la propia Comisión. Sin embargo, esa mayor vigilancia no garantiza el logro de las metas presupuestarias, pues una cosa son las proyecciones y otra las ejecuciones. Además, este nuevo mecanismo de control no resuelve el problema de riesgo moral, pues cuando los déficits sobrepasan ciertas cotas a pesar de las buenas intenciones – ya sea por una mala gestión o por necesidades imprevistas – los gobiernos nacionales saben que a las autoridades europeas, incluyendo al BCE, y también a los gobiernos de los países del norte, les seguirá valiendo la pena rescatar a los países incumplidores para evitar que se rompa el euro. El mecanismo que suprima esa inconsistencia todavía no se ha diseñado.]]> <![CDATA[@valldigna: La falta de estímulos que sufren los países europeos, especialmente los periféricos de la euro zona, podría acentuarse si se confirman y perduran la guerra de divisas y otras acciones proteccionistas por parte de los países asiáticos. Esa es la principal amenaza porque podría llevarnos a un empeoramiento económico generalizado. No estaría de más que el tema se tratara en los organismos internacionales y que se llegara a una solución consensuada a escala mundial. Otra amenaza podría venir de los disturbios y conflictos bélicos en algunas zonas emergentes y de una subida de los precios de las materias primas, especialmente del petróleo.]]> <![CDATA[@valldigna: Es muy difícil hablar de un ciclo económico global. Si bien es cierto que casi todas las zonas del mundo comparten la causa que les sumió en la recesión de los últimos años, cual es la falta de demanda para sus bienes y servicios, el momento en que pueda consolidarse la recuperación varía en función de la respuesta que a ese problema den los gobiernos nacionales. Mientras que en los Estados Unidos, Japón y los países emergentes, especialmente los asiáticos, se están adoptando políticas monetarias y fiscales expansivas, en la zona euro se persiste en los ajustes y se corta de raíz cualquier sugerencia de estímulos. Las recientes declaraciones de Mario Draghi no pueden ser más elocuentes. Por consiguiente, la probabilidad de que los signos de recuperación en Europa se confirmen y consoliden es escasa si los ajustes no se flexibilizan y no se acompañan de medidas de estímulo. Lo mejor sería que en los países del Norte, especialmente Alemania, se adoptaran medidas claramente expansivas que, aparte de ayudar a sus propios países, contribuirían a que el crecimiento volviera a los países de la periferia.]]> <![CDATA[@valldigna: El déficit de tarifa está engordando sin cesar porque mientras que los costes regulados suben al ritmo de las subvenciones a las fuentes alternativas - cuya producción sigue creciendo aunque no se permitan nuevas instalaciones – las tarifas están sujetas a topes máximos. Las cinco compañías asociadas a UNESA se ven obligadas a financiar gran parte del déficit. Para resolver el problema, las primas de explotación de renovables deberían limitarse a las empresas eficientes y financiarse con los presupuestos generales del Estado. Al mismo tiempo, el gobierno debería completar la liberalización del sector, incluyendo la posible participación de empresas extranjeras, para asegurar la libre competencia y que los consumidores abonen una factura justa, en línea con los costes de producción y suministro. De ese modo, la regulación española se acomodaría a las Directivas Europeas en pro de un mercado interior de la electricidad en toda la UE. Lo cual no debería impedir que el gobierno estableciera tarifas progresivas con los volúmenes facturados, con fines tanto de eficiencia como de justicia social.]]> <![CDATA[@valldigna: Por suerte contaremos con un aliado importante que son los EEUU. Su colaboración, junto con la de los principales organismos internacionales será crucial para encontrar acuerdos internacionales que frenen esta incipiente confrontación. Es muy difícil calcular el grado de sobrevaloración o infravaloración (“desalineamiento” en la jerga económica) de una divisa, pues no existen métodos únicos ni totalmente objetivos. Pero se pueden hacer cálculos aproximados mediante estimaciones econométricas. Las regresiones con datos de panel utilizando la base de datos de la Universidad de Pensilvania son un procedimiento fácil y muy utilizado en los últimos años. De acuerdo con los cálculos de muchos investigadores y de varios organismos internacionales, el euro se encuentra sobrevalorado, entre un 4 y un 10% (lo cual reduce la competitividad de los países de la zona), frente al resto del mundo, y el Yuan chino estaría infravalorado entre un 15 y un 25%. Lógicamente, el gobierno chino y muchos investigadores de ese país ponen muchas pegas a esos cálculos, o niegan su validez.]]> <![CDATA[@valldigna: Cuando las recesiones se prolongan excesivamente por falta de demanda, como está sucediendo actualmente en muchos países occidentales, los gobiernos nacionales se ven tentados a devaluar o depreciar artificialmente sus monedas para mendigar en las casas de los vecinos. Así lo intenta hacer Japón, aunque ello lleve a su gobierno a invadir las competencias del banco central nipón, y así lo está haciendo China desde hace varios años con objeto de mantener un nivel muy alto de exportaciones. El problema de este juego cambiario poco limpio es que provoca represalias en los países competidores, los cuales o bien devalúan también sus divisas o resucitan barreras arancelarias u otras restricciones al comercio. El resultado es que todos los países involucrados salen perdiendo pues, al final, nadie consigue ganancias de competitividad, y los ciudadanos pagamos las peores consecuencias. Por desgracia, el BCE no puede entrar en ese juego porque nadie le puede sustraer su independencia ni imponerle cambios en su política monetaria. Ahí, pues, los países de zona euro nos encontramos en inferioridad de condiciones.]]> <![CDATA[@valldigna: La previsión de que el descenso acumulado del precio de la vivienda alcanzará el 46% dentro de cuatro años me parece exagerada. Estudios realizados por especialistas académicos en vísperas de la crisis, indicaban que las viviendas estaban sobrevaloradas entre 30% y 35%, sobre la base de los ingresos salariales que las familias deberían dedicar a la adquisición de vivienda. Si hasta ahora la caída acumulada suma 26%, el margen que queda no debería sobrepasar el 10 o 12%. Por otro lado, si bien el stock de viviendas no vendidas es muy elevado, hay que tener presente que la presencia del banco malo puede contener la caída de los precios, al disponer de un horizonte largo para dar salida a unos inmuebles que ha tenido que absorber a precios elevados. Finalmente, si la actividad económica se recupera a partir de los próximos trimestres es muy probable la demanda empiece a reanimarse, no sólo por parte de los residentes españoles sino también por extranjeros. En cualquier caso, es lógico que las caídas de precios se concentren, o que sean más intensas, en las viviendas de baja calidad y/o peor situadas.]]> <![CDATA[@valldigna: Al acortar la vida media de la deuda, el Tesoro apuesta por un descenso en los costes de financiación, no sólo en 2013 sino también en los años siguientes. Lo cual dependerá de que las medidas del Gobierno español logren bajar la prima de riesgo. Más vale que sea así, porque la caída del tipo de interés real es un requisito indispensable - aunque no suficiente - para la sostenibilidad de la deuda española y para la vuelta del crecimiento económico. Las necesidades de financiación adicional del Estado en 2013 no restarán bocado al sector privado porque el mercado es global y cuenta con suficiente oferta de ahorro internacional. Las CAC harán que los mercados discriminen entre los bonos y obligaciones emitidos a partir de 2013 y los bonos antiguos; de modo que en caso de que se produzcan nuevos episodios de crisis de deuda soberana, los bonos sin CAC serán los más atractivos, y los mercados demandarán una prima especial para los bonos con CAC, puesto que éstos facultan a los Estados para imponer quitas y otros cambios esenciales en los títulos sin el consentimiento unánime de los tenedores de la deuda.]]> <![CDATA[@valldigna: Las perspectivas de la economía española para 2013 son malas en crecimiento económico (-1,3%) y, sobre todo, en desempleo (27%). La reforma laboral no está dando buenos frutos. Y es que, aparte de los cambios profundos e institucionales que siguen sin abordarse, la falta de demanda de bienes y servicios está dictando sentencia. Sin demanda, y por tanto sin pedidos, las empresas no invierten, ni producen ni contratan mano de obra. Lo peor es que no encontraremos estímulos en el mundo occidental. Estados Unidos siente la soga del precipicio fiscal, la zona euro sufre el rigor de los recortes bruscos y acelerados, y Japón no logra levantar cabeza ni siquiera con un elevado déficit público. El FMI acaba de reconocer que sus recetas de fuerte austeridad no han sido acertadas, y las autoridades europeas parecen inclinadas a flexibilizar sus exigencias de ajuste en los países periféricos. Quizás sean estas señales oficiales, junto con el probable avance en la unión bancaria, las facetas menos negativas de 2013. Creo que Mariano Rajoy solicitará el rescate si la prima de riesgo española toma nuevos bríos.]]> <![CDATA[@valldigna: El tamaño de la economía sumergida crece con el grado de corrupción y con las trabas burocráticas que entorpecen inútilmente los negocios. Disminuye con el desarrollo de instituciones fuertes, la agilidad y transparencia de las administraciones, y con la educación de los ciudadanos. Las recientes estimaciones de Friedrich Schneider indican que, dentro de la zona euro, el grado de economía sumergida marca una diferencia nítida entre los países del núcleo (menos del 13%), por un lado, y los de la periferia mediterránea (más del 20%), por otro. Un escollo más para el buen funcionalmiento del euro, que ha ido a más con la crisis financiera. La solución requiere no solamente invertir más en inspección (está probado que el rendimiento que se obtiene aumentando el número de inspectores supera los costes) sino también un sistema de multas e incentivos que haga poco rentables las actividades subterráneas para empresas y trabajadores. Por ejemplo: si el cálculo de las pensiones de jubilación tuviera en cuenta la totalidad de las horas trabajadas, los trabajadores no mantendrían tantas actividades en negro.]]> <![CDATA[@valldigna: El acuerdo de Grecia con El Eurogrupo y el FMI para garantizar la devolución de la deuda helena supone un alivio envenenado. Las nuevas condiciones financieras y de plazos son, sin duda, un avance momentáneo, que la eurozona podría incluso mejorar en el futuro si las autoridades griegas consiguen equilibrar sus ingresos y gastos. Pero, a cambio, embaucan los ingresos que obtendrá el Estado por las privatizaciones así como los eventuales superávits primarios de los próximos años. Representan nuevos sacrificios para los ciudadanos griegos en aras de una consolidación fiscal rápida y de una consolidación presupuestaria prácticamente imposibles. Grecia está en quiebra financiera, y la tremenda debilidad de su crecimiento económico hace insostenible su deuda soberana. No son creíbles las metas fiscales de 2020. La solución requiere nuevas y sustanciales quitas, esta vez a cargo de entidades públicas, que Alemania y la Troika aceptarán más adelante cuando renazcan las amenazas de rotura del euro - que ellos jamás permitirán - y las exigencias electorales de la canciller Merkel pasen a un segundo plano.]]> <![CDATA[@valldigna: Un acuerdo entre la patronal y los sindicatos aumentando la flexibilidad de las relaciones laborales, es esencial para que las retribuciones reflejen la productividad de la mano de obra y los resultados de las empresas. Es un requisito no solamente de eficiencia sino también de justicia. Una forma de proceder que también conducirá a incrementos salariales cuando la economía se recupere. El ejemplo de Renault demuestra que los acuerdos entre las dos partes sociales son posibles, a pesar de que la última reforma laboral deja casi todas las decisiones en manos de los empresarios. Con acuerdos, la devaluación interna es posible sin crear desempleo. Pero, para que funcione sobre bases estables, es necesario que las empresas sean más transparentes, y hagan copartícipes a los trabajadores tanto de la información económica como de los resultados de las mismas. Sin duda, las demás empresas e industrias deberían imitar este ejemplo. Así y todo, estos cambios de comportamiento son una condición necesaria para apuntalar la recuperación. Ésta no se materializará hasta que aumente significativamente la demanda.]]> <![CDATA[@valldigna: Las dos medidas contempladas son pertinentes pero insuficientes. Desde un punto de vista económico es necesario que todos los agentes asuman un coste (o una quita) por los errores que cometieron en sus inversiones o préstamos. La dación en pago sería un buen vehículo en esta dirección: los bancos sufrirían la pérdida que supone recibir activos devaluados, y las familias perderían las cuotas de hipoteca ya satisfechas. No creo que esto agravara los balances de los bancos siempre que las viviendas adquiridas fueran transmitidas al “banco malo”, que para eso se ha creado. Las ayudas europeas para el rescate bancario deberían cubrir esta eventualidad. Desde el punto de vista social, me parece muy adecuada la creación de un fondo social de viviendas en alquiler para las personas que hayan sido desalojadas, pero el precio del mismo debería establecerse en función de los ingresos de las familias necesitadas. La paralización de los desahucios durante dos años debería aplicarse a todos los colectivos, con la condición de que abonen un precio de alquiler en las mismas condiciones que las del fondo social.]]> <![CDATA[@valldigna: No se atisban cambios importantes en la orientación política y económica de los nuevos líderes puesto que seguirán las directrices del núcleo duro del partido comunista. Es posible, sin embargo que, al ser políticos más jóvenes, y por ello tal vez más abiertos, afronten los retos con determinación y, a al mismo tiempo, con mayor flexibilidad. Tendrán que luchar férreamente contra la corrupción y adoptar medidas económicas en tres frentes principales: reformas que incrementen la productividad sin deteriorar el medio ambiente, medidas para disminuir las desigualdades económicas y sociales, y estímulos de la demanda interna para sustituir, en parte, al retroceso de la demanda externa causado por la crisis global y por la necesaria revalorización que el renminbi deberá experimentar en los próximos años. La revalorización del renminbi, largamente reivindicada por muchos países, será más factible si, los nuevos líderes unen puentes con los Estados Unidos. Un crecimiento alto pero equilibrado de China, mayor apertura comercial y un renminbi menos infravalorado beneficiarían mucho a la economía mundial.]]> <![CDATA[@valldigna: La conveniencia de establecer o no un impuesto sobre las transacciones financieras ha surgido muchas veces a la palestra desde James Tobin hiciera su famosa propuesta a principios de los años setenta para frenar las operaciones financieras especulativas y estabilizar los tipos de cambio. Ahora, en plena crisis económica, la Comisión Europea ha aprobado que diez países de la UE, entre ellos Alemania, Francia, Bélgica y los de la periferia de la zona euro, impongan una tasa de 0,1% para la compra venta de acciones y 0,001 para las transacciones de derivados, pero con fines fundamentalmetne recaudatorios. Creo que, como en otras ocasiones, la propuesta acabará en el cajón de los olvidos si el Reino Unido, Luxemburgo y Suiza no se suman a ella. Los centros financieros de estos tres países, especialmente el de Londres, son demasiado grandes para quedarse fuera. Si no se suman a esta iniciativa, generarán desviaciones gigantescas de capitales que podrían socavar el mercado financiero único europeo. La tasa Tobin debería ir acompañada de una intensa integración y homogeneización fiscal en toda la UE.]]> <![CDATA[@valldigna: La reacción de las economías a las victorias electorales de partidos conservadores suele ofrecer rasgos bien tipificados. Una victoria de Romney traería consigo acciones inmediatas para corregir el déficit público, incluyendo el precipicio fiscal, un menor recurso a las fuentes de financiación extranjeras y un fortalecimiento del dólar, medicinas bien conocidas por los defensores de la austeridad a ultranza en el continente europeo. Todo esto podría frenar la recuperación económica en los Estados Unidos y, de rechazo, crear más problemas en la UE, dados los lazos financieros y comerciales que mantienen los dos bloques. Además, acentuaría las desigualdades en la distribución de la renta. Por otro lado, Romney reavivaría las tensiones cambiarias y comerciales con el gobierno de China, al que acusa públicamente de generar un tipo de cambio del yuan clarísimamente infravalorado. Estados Unidos necesita reformas estructurales, pero probablemente no en la dirección de las que propone Romney. Por todo ello, no es de extrañar que, fuera de los Estados Unidos el programa de Romney cuente con muy pocos apoyos.]]> <![CDATA[@valldigna: En este momento ya no se puede acusar a la falta de flexibilidad del mercado laboral el impresionante nivel que ha alcanzado el paro en España. De hecho, la tasa de desempleo no ha cesado de aumentar a pesar de las medidas flexibilizadoras introducidas por el Gobierno. La flexibilización era necesaria y, más aún, los medios para que la evolución de los salarios refleje las variaciones de la productividad de los trabajadores en la medida de lo posible. La reforma laboral decantó las decisiones de ajuste laboral excesivamente al lado de los empresarios. De todos modos, parece muy claro que la muy elevada tasa de paro en España obedece mucho más al hecho de que el sistema productivo es ineficiente y a que su estructura todavía no ha superado los excesos de la construcción y de la falta de competencia en muchos sectores de servicios. La reforma del sistema productivo no puede demorarse.]]> <![CDATA[@valldigna: El retraso la unión bancaria refleja la gran parsimonia con la que evolucionan los cambios institucionales en UE. El aspecto más negativo es que no habrá recapitalización directa para los bancos españoles, y ello aumentará tanto el nivel de deuda pública como el flujo de intereses que deberá pagar España. Además, también frenará la activación del MEDE y la integración fiscal, tanto en la vertiente de mutualización de deudas como en la generalización del déficit cero. El aspecto menos malo es que las autoridades alemanas – mayores responsables del retraso – aceptarán más fácilmente los inevitables estiramientos de los plazos de saneamiento presupuestario en los países periféricos. El retraso de la unión bancaria no amenaza la existencia del euro siempre que los países hagan uso del rescate cuando lo necesiten y el BCE cumpla su compromiso de mantener a raya las primas de riesgo. Los pasos siguientes deberían consistir en flexibilizar los planes de ajuste en los países periféricos, completar el saneamiento de sus sistemas bancarios y emprender las reformas que aumentan la competitividad de sus economías.]]> <![CDATA[@valldigna: Las dos grandes áreas económicas, Estados Unidos y Europa, necesitan a toda costa activar sus demandas internas, fundamentalmente por la vía fiscal. La demanda externa es muy escasa en todas partes, incluso para China. Estados Unidos deberá saltar con éxito el precipicio fiscal, y la zona euro avanzar en tres frentes: uno, relajando y flexibilizando los programas de consolidación fiscal en los países de la periferia, lo que implica suavizar los ajustes; dos, conseguiendo que los gobiernos de los países del núcleo, principalmente el alemán, expandan firmemente, y sin dilación, el gasto interno e incrementen el crecimiento de los salarios y, tres convenciendo al BCE para que eleve su objetivo de inflación. Pero la estrategia no será viable si, al mismo tiempo, los gobiernos periféricos no convencen al núcleo con medidas palpables y eficaces de aumentos graduales, pero duraderos, de competitividad. Dado el peso de la UE en la esfera mundial, un fracaso en estas líneas de actuación alargaría la crisis de los países desarrollados y contribuiría a que la economía mundial recaiga en la recesión.]]> <![CDATA[@valldigna: Cuando el BCE habla de compra ilimitada de bonos indica que comprará todo lo que haga falta para reducir la prima de riesgo a un nivel que tranquilice los mercados a corto plazo, y que facilite la sostenibilidad a largo plazo. Existen indicios de que ese nivel de la prima de riesgo ronda los 200 puntos básicos, lo que llevaría el tipo de interés de los bonos a diez años al 4% aproximadamente. Ese valor determina un tipo de interés real entre 1% y 2%, dependiendo de la tasa de inflación. En consecuencia, la sostenibilidad de la deuda soberana española exige un crecimiento anual del PIB superior al 2% a medio plazo que, con las previsiones actuales, solo podría alcanzarse en 2015 siempre que el Gobierno acierte plenamente en sus reformas económicas. Además, no debe olvidarse que la intervención del BCE será ilimitada en cantidades pero no en el tiempo. Por eso, el Gobierno no puede retardar más la solicitud de rescate, ni fallar en sus medidas reformistas.]]> <![CDATA[@valldigna: Los presupuestos para 2013 son poco creíbles porque el Gobierno omite sus efectos procíclicos, lo cual es especialmente grave en momentos de recesión económica – ya prolongada - como los actuales. Por eso, sus proyecciones de decrecimiento para 2013 (-0,5%) son tres veces menores que las calculadas por los principales institutos económicos (alrededor de -1,5%). Consecuentemente, no son realistas ni sus previsiones de ingresos ni sus cálculos de prestaciones por desempleo. Por otro lado, si tenemos en cuenta el incremento de la deuda pública que generarán los dos rescates, el pago de intereses podría sobrepasar, en mucho, el considerado en los presupuestos. Finalmente, en caso de que, según cálculos de institutos solventes, el desequilibrio financiero de las CCAA acabe siendo mayor que el presupuestado, el porcentaje de incumplimiento srá notable. Es probable que ahora Europa dé el visto bueno a estos presupuestos, pero ello no nos librará de sus veredictos radicales ni de la imposición de condiciones, ajustes y recortes mucho más bruscos cuando las cifras, ya realizadas, reflejen la cruda realidad.]]> <![CDATA[@valldigna: Después de todas las reuniones y contactos que ha mantenido el Gobierno, la condicionalidad de un posible rescate ya debería estar aclarada. Aunque los mercados están pasando por una relativa calma, la solicitud es urgente para reducir la prima de riesgo y, por tanto, el coste de financiación tanto del sector público como del sector privado españoles. Mantener la prima de riesgo en los valores actuales genera dos graves problemas. El primero es que, probablemente, esos niveles ya reflejan el descuento, por parte de los mercados, de que el Gobierno solicitará el rescate. Por lo tanto, si la solicitud se aletarga, en cualquier momento la prima de riesgo podría dispararse. El segundo problema es que, aunque la prima no rebote, su elevado nivel en un contexto de recesión y malas perspectivas de crecimiento, hace que el tipo de interés real de largo plazo supere ampliamente la tasa de crecimiento de la economía española, empujando la deuda soberana española hacia la insostenibilidad. El estigma de la petición de ayuda sería similar al que generaría una devaluación si tuviéramos moneda propia.]]> <![CDATA[@valldigna: El BCE materializará su promesa de compra de deuda soberana en el mercado secndario en cuanto se cumplan los dos requisitos: a) que el país en cuestión solicite el rescate, y b) que la prima de riesgo sobrepase un umbral razonable. El arma tiene un gran potencial y debe estar siempre a punto, pero el BCE no gastará sus municiones a cambio de nada. Lleva 37 semanas sin activarlas, y seguirá así si no se dan los requisitos.]]> <![CDATA[@valldigna: La relativa calma es una tregua suavizada por Draghi, pero también por el triunfo pro-europeísta en las elecciones de Holanda, y la decisión del Constitucional alemán en favor del nuevo fondo de rescate europeo. Pero la tranquilidad momentánea puede ser una trampa peligrosísima si el Gobierno español no se define acerca de la solicitud de rescate y si no da pruebas de acometer rápidamente las reformas pertinentes. En cualquier momento puede saltar la prima de riesgo, sobre todo si tenemos en cuenta que Angela Merkel ha frenado en seco la unión bancaria, impidiendo así la recapitalización directa de los bancos españoles, que la morosidad de la banca española va en aumento – ya roza el 10% con datos de julio - y que la amenaza de recortes muy duros e inmediatos si España no cumple con los objetivos de déficit va muy en serio. Todo ello, además, en plena recesión. El cambio de tendencia ocurrirá cuando el gobierno emprenda las reformas económicas e institucionales (banca, financiación autonómica, educación, sanidad, sistema electoral, etc.) que necesita este país, siempre pendientes y siempre aplazadas.]]>